ロバート・F・エングル (Robert F. Engle)：恐怖をモデル化した物理学者

経済学者たちは長い間、市場のリスクを固定された数値、すなわち一度推定したらその後は前提とされる定数として扱ってきた。イギリスのインフレに関する1982年の論文の中で、ロバート・F・エングル (Robert F. Engle) はそれが全く異なることを示した。ボラティリティはクラスター状に現れる。すなわち、長い平穏な時期が激しい時期によって破られ、混乱がさらなる混乱を生み出すのである。彼は世界にそれを測定する方法を与え、その手法は現在、銀行がオプションの価格を設定し、規制当局が金融システムが崩壊寸前かどうかを判断する方法の中に組み込まれている。

シラキュースのクエーカー

ロバート・フライ・エングル3世 (Robert Fry Engle III) は1942年11月10日にニューヨーク州シラキュースでクエーカーの家庭に生まれた。彼は経済学へは脇道から入ったのであり、ハードサイエンスを経由していた。ウィリアムズ大学で物理学の学士号を取得した後、1966年にコーネル大学で物理学の修士号を取得したのである。その後初めて分野を転換し、1969年にコーネル大学で経済学の博士号を取得した。

この回り道は、その後の彼の研究を大いに説明している。エングル (Engle) は経済データに対して、物理学者がノイズの多いシグナルにアプローチする方法、すなわち平均化されて消去されるべきノイズとしてではなく、ノイズの内部に埋め込まれた構造を持つものとしてアプローチした。

1969年8月にマリアンヌ・エガー (Marianne Eger) と結婚し、2人の子どもをもうけた。彼の義母であるイーディス・エガー (Edith Eger) はホロコーストの生存者であり、後に臨床心理学者および作家となった。

MIT、そしてカリフォルニア

エングル (Engle) は1969年にマサチューセッツ工科大学 (MIT) の経済学部に入り、1977年までそこで教鞭をとった。1975年にはカリフォルニア大学サンディエゴ校との長い関係を始め、2003年に退職するまで学部にとどまり、現在は同校の名誉教授および研究教授である。サンディエゴは、エングル (Engle) とクライヴ・グレンジャー (Clive Granger) の双方がそこにいたという理由が大きく、その数十年の間に時系列計量経済学の世界的な中心地の一つとなった。

ARCH

ブレークスルーは1982年、難解なタイトルと絶大な影響力を持つ論文「イギリスのインフレの分散の推定を伴う自己回帰条件付き分散不均一 (Autoregressive Conditional Heteroscedasticity with Estimates of the Variance of United Kingdom Inflation)」と共に訪れた。

当時の標準的な統計的メカニズムは、分散不均一性、すなわち時系列における誤差の分散が一定に保たれるという仮定（等分散性）を置いていた。現実の金融市場を観察したことのある者なら誰でも、これが誤りであることを知っていた。価格は数カ月にわたって静穏になったかと思うと痙攣を起こし、今日の大きな動きは明日の大きな動きの可能性を高めるのであって、低くするのではない。それまでの研究者たちはこれを見過ごすか、粗雑な調整でごまかしていた。

エングル (Engle) の洞察は、分散それ自体を時間とともに進化する量としてモデル化することであった。ARCHモデルでは、今日の条件付き分散は最近のショックの大きさに依存する。ボラティリティは独自のダイナミクスを持つ対象となる。すなわち、予測可能であり、推定可能であり、データに対して検証可能なのである。この枠組みは、一連の派生モデル全体を生み出すのに十分なほど普遍的であることが証明された。

これがもたらしたものは実用的であった。オプション価格は本質的に期待ボラティリティの価格であり、ボラティリティがどのように動くかについての信頼できるモデルがなければ、オプションの適切な価格設定はできない。ポートフォリオのリスク測定、デリバティブの評価、そして裁定価格理論はすべて、資産の価値だけでなく、その価値がどれほど激しく変動しそうかを知ることに依存している。ARCHとその継承者たちは、そのすべてにとっての標準的なツールキットとなった。エングル (Engle) は単に曲線を当てはめたのではなく、市場の恐怖を測定可能な量へと変えたのである。

共積分

彼の第2の画期的な業績は1987年に訪れた。クライヴ・グレンジャー (Clive Granger) と共に発表した共積分と誤差修正に関する論文である。それが扱った問題は、数十年間にわたって実証経済学を静かに蝕んできたものであった。すなわち、固定された水準を持たずにそれぞれ彷徨う2つの経済系列が、純粋な偶然によって強く関連しているように見えるという問題である。エングル (Engle) とグレンジャー (Granger) は、真の長期的な関係を偽りの関係から区別し、長期的に結びついた変数が短期的に均衡に向けてどのように修正されるかを表現するための枠組みを提供した。エングル＝グレンジャーの手法は、世界のあらゆる計量経済学のカリキュラムに組み込まれた。

ニューヨークとボラティリティ・インスティテュート

エングル (Engle) はニューヨーク大学スターン・スクール・オブ・ビジネスに金融サービス管理のマイケル・アルメリーノ教授として移籍し、エグゼクティブ向けリスク管理理学修士プログラムで教えている。そこで彼はボラティリティ・インスティテュートを創設し、その監督を務めている。同研究所は、危機の際に世界の主要な金融機関がどれだけの資本を必要とするかについての公的な継続的測定値であるV-LABプラットフォームを通じて、システミックリスクの推定値を公表している。それは早期警戒システムへと変貌を遂げたARCHである。

栄誉

2003年、エングル (Engle) はクライヴ・グレンジャー (Clive Granger) と共にアルフレッド・ノーベル記念経済学賞を受賞した。授賞理由は「時間変動するボラティリティを持つ経済時系列を分析する手法 (ARCH) の開発」であった。グレンジャーは共積分で称えられ、賞の2つの半分は、実質的に現代の応用時系列経済学が築かれている2つの半分であった。2024年、スペインのコミージャス・ポンティフィカル大学は彼に名誉博士号を授与した。

エングル (Engle) が重要である理由

エングル (Engle) の貢献は、それが教義的なものというよりも方法論的なものであるため、過小評価されやすい。彼は経済がどのように機能するかについての理論を提案したのではない。彼は、以前は見えなかった一連の行動を目に見えるものにするようなデータの見方を提案し、それを誰にでも手渡したのである。バリュー・アット・リスクの数値を報告するすべてのリスクデスク、変動するボラティリティを真剣に受け止めるすべてのオプションモデル、悪い週に銀行がどれだけの損失を被る可能性があるかを問うすべての規制当局は、ノイズをもっと詳しく調べるべきだと考えた訓練された物理学者によって書かれた、イギリスのインフレに関する1982年の論文の上に立っているのである。