Robert F. Engle: Korkuyu Modelleyen Fizikçi

İktisatçılar uzun süre boyunca bir piyasanın riskliliğini sabit bir sayı olarak ele almışlardı; bu, bir kez tahmin edilip ardından öyle varsayılan bir sabitti. İngiltere enflasyonu üzerine 1982 yılında kaleme aldığı bir makalede Robert F. Engle, durumun hiçbir de öyle olmadığını kanıtladı. Oynaklık (volatilite) kümeler halinde geliyordu: şiddetli dönemlerle kesintiye uğrayan uzun sakin dönemler, türbülansın yeni türbülanslar doğurmasıyla sürüp gidiyordu. Dünyaya bunu ölçmenin bir yolunu sundu ve bu yöntem artık bankaların opsiyonları fiyatlandırma ve düzenleyicilerin finansal sistemin çökmenin eşiğinde olup olmadığını değerlendirme biçiminin içine işlenmiştir.

Syracuse'lu Bir Quaker

Robert Fry Engle III, 10 Kasım 1942'de New York'un Syracuse şehrinde bir Quaker ailesinde dünyaya geldi. İktisada sert bilimler aracılığıyla dolambaçlı bir yoldan geldi: Williams College'dan fizik lisans derecesi, ardından 1966'da Cornell'den fizik yüksek lisansı. Alanını ancak o zaman değiştirerek 1969'da Cornell'den iktisat doktorasını aldı.

Bu dolambaçlı yol, sonrasındaki çalışmalarını büyük ölçüde açıklamaktadır. Engle, ekonomik verilere bir fizikçinin gürültülü bir sinyale yaklaştığı gibi yaklaştı; veriyi ortalaması alınarak yok edilecek bir gürültü olarak değil, gürültünün içine gömülü bir yapısı olan bir şey olarak ele aldı.

Ağustos 1969'da Marianne Eger ile evlendi; iki çocukları oldu. Kayınvalidesi Edith Eger, klinik psikolog ve yazar olmuş bir Holokost kurtulanıdır.

MIT, Ardından Kaliforniya

Engle, 1969 yılında Massachusetts Teknoloji Enstitüsü'nün iktisat fakültesine katıldı ve 1977'ye kadar orada ders verdi. 1975 yılında, 2003'teki emekliliğine kadar fakültesinde kaldığı ve şu anda emekli profesör ve araştırma profesörü olduğu Kaliforniya Üniversitesi, San Diego ile uzun süreli birlikteliğini başlattı. San Diego, büyük ölçüde hem Engle hem de Clive Granger orada olduğu için o onlarca yılda zaman serisi ekonometrisinin dünya merkezlerinden biri haline geldi.

ARCH

Dönüm noktası, 1982 yılında ürkütücü bir başlığa ve devasa sonuçlara sahip bir makaleyle geldi: "Autoregressive Conditional Heteroscedasticity with Estimates of the Variance of United Kingdom Inflation" (Birleşik Krallık Enflasyonunun Varyans Tahminleri ile Otoregresif Koşullu Heteroskedastisite).

Dönemin standart istatistiksel mekanizması homoskedastisiteyi, yani bir zaman serisindeki hataların varyansının sabit kaldığını varsayıyordu. Gerçek bir finansal piyasayı izlemiş olan herkes bunun yanlış olduğunu biliyordu. Fiyatlar aylarca sakinleşir ve ardından sarsıntı geçirir; bugün yaşanan büyük bir hareket, yarın büyük bir hareketin gerçekleşme olasılığını azaltmaz, aksine artırır. Önceki araştırmacılar bunu ya göz ardı etmişlerdi ya da kaba ayarlamalarla üstünü örtmüşlerdi.

Engle'ın kavrayışı, varyansın kendisini evrilen bir miktar olarak modellemek oldu. Bir ARCH modelinde, bugünkü koşullu varyans, yakın zamandaki şokların büyüklüğüne bağlıdır. Oynaklık, kendi dinamiklerine sahip bir nesne haline gelir: tahmin edilebilir, kestirilebilir ve verilere karşı sınanabilir. Bu çerçeve, bütün bir torunlar ailesini doğuracak kadar genel olduğunu kanıtladı.

Bunun sağladığı şey pratiklikti. Opsiyon fiyatları esasen beklenen oynaklık fiyatlarıdır; oynaklığın nasıl hareket ettiğine dair güvenilir bir model olmadan bir opsiyon uygun şekilde fiyatlandırılamaz. Portföy riski ölçümü, türev ürünlerin değerlemesi ve arbitraj fiyatlandırma teorisi; yalnızca bir varlığın ne kadar değerde olduğunu değil, o değerin ne kadar şiddetli salınmasının muhtemel olduğunu bilmeye dayanır. ARCH ve halefleri, tüm bunların standart araç setini oluşturdu. Engle yalnızca bir eğri uydurmamıştı; piyasa korkusunu ölçülebilir bir miktara dönüştürmüştü.

Eşbütünleşme

İkinci dönüm noktası 1987'de, Clive Granger ile birlikte eşbütünleşme (cointegration) ve hata düzeltme üzerine yazdığı makaleyle geldi. Üzerine çalıştığı sorun, ampirik iktisadın onlarca yılını sessizce zehirlemiş olan bir sorundu: Sabit bir seviye olmaksızın kendi başlarına salınan iki ekonomik serinin saf tesadüf eseri güçlü bir şekilde ilişkili görünmesi. Engle ve Granger, gerçek uzun vadeli ilişkileri sahte olanlardan ayırt etmek ve uzun vadede birbirine bağlı değişkenlerin kısa vadede dengeye doğru nasıl düzeltme yaptığını temsil etmek için bir çerçeve sağladı. Engle-Granger prosedürü dünyadaki her ekonometri müfredatına girdi.

New York ve Oynaklık Enstitüsü

Engle, New York Üniversitesi Stern İşletme Okulu'na Finansal Hizmetler Yönetiminde Michael Armellino Profesörü olarak katıldı ve burada Yöneticiler için Risk Yönetimi Yüksek Lisans Programı'nda ders vermektedir. Orada, kriz durumunda dünyanın başlıca finansal kurumlarının ne kadar sermayeye ihtiyaç duyacağına dair halka açık, devam eden bir ölçüm sunan V-LAB platformu aracılığıyla sistemik risk tahminleri yayınlayan Oynaklık Enstitüsü'nü kurdu ve yönetmektedir. Bu, erken uyarı sistemine dönüştürülmüş ARCH'tir.

Tanınma

2003 yılında Engle, "zamanla değişen oynaklığa sahip ekonomik zaman serilerini analiz etme yöntemleri (ARCH) nedeniyle" anılarak Alfred Nobel Anısına Ekonomi Bilimleri Ödülü'nü Clive Granger ile paylaştı. Granger eşbütünleşme nedeniyle onurlandırılmıştı; ödülün iki yarısı, aslında modern uygulamalı zaman serisi iktisadının üzerine kurulduğu iki yarıydı. 2024 yılında İspanya'daki Comillas Pontifical Üniversitesi kendisine Fahri Doktora (Honoris Causa) unvanı verdi.

Engle Neden Önemlidir

Engle'ın katkısını küçümsemek kolaydır çünkü doktriner değil metodolojiktir. Ekonominin nasıl çalıştığına dair bir teori öne sürmedi. Verilere, daha önce görünmeyen bir davranış sınıfını görünür kılan bir bakış açısı önerdi ve ardından bunu herkesin kullanımına sundu. Bir risk değeri (value-at-risk) rakamı bildiren her risk masası, değişen oynaklığı ciddiye alan her opsiyon modeli, kötü bir haftada bir bankanın ne kadar kaybedebileceğini soran her düzenleyici, gürültünün daha yakından incelenmeyi hak ettiğini düşünen eğitimli bir fizikçi tarafından yazılmış, İngiltere enflasyonu üzerine 1982 tarihli bir makale üzerinde durmaktadır.