로버트 F. Engle (Robert F. Engle): 공포를 수치화한 물리학자
경제학자들은 오랫동안 시장의 위험성을 고정된 숫자, 즉 한 번 추정하고 나면 그대(로 가정)되는 상수로 취급해 왔다. 영국의 인플레이션에 관한 1982년 논문에서 로버트 F. 엥글 (Robert F. Engle) 은 그것이 전혀 그렇지 않음을 증명했다. 변동성은 무리를 지어 찾아온다. 즉, 긴 평온한 시기가 격렬한 시기에 의해 깨지고, 혼란이 또 다른 혼란을 낳는 것이다. 그는 세상에 이를 측정할 방법을 제공했으며, 이 방법은 현재 은행이 옵션의 가격을 책정하고 규제 당국이 금융 시스템이 파산 직전인지 판단하는 방식에 깊이 내재되어 있다.
시라큐스의 퀘이커
로버트 프라이 엥글 3세 (Robert Fry Engle III) 는 1942년 11월 10일 뉴욕주 시라큐스의 퀘이커 교도 가정에서 태어났다. 그는 윌리엄스 College에서 물리학 학사 학위를 받고, 1966년 코넬 대학교에서 물리학 석사 학위를 받는 등 기초과학을 거쳐 우회적으로 경제학에 입문했다. 그제서야 그는 분야를 바꾸어 1969년 코넬 대학교에서 경제학 박사 학위를 취득했다.
이러한 우회로는 이후 그의 연구에 대해 많은 것을 설명해 준다. 엥글 (Engle) 은 경제 데이터를 물리학자가 노이즈가 많은 신호에 접근하는 방식, 즉 단순 평균하여 없애버려야 할 노이즈가 아니라 노이즈 내부에 숨겨진 구조를 가진 것으로 다루었다.
1969년 8월 그는 매리언 에거 (Marianne Eger) 와 결혼하여 두 자녀를 두었다. 그의 장모인 에디스 에거 (Edith Eger) 는 홀로코스트 생존자로, 임상 심리학자이자 작가이다.
MIT, 그리고 캘리포니아
엥글 (Engle) 은 1969년 매사추세츠 공과대학교 (MIT) 경제학과에 합류하여 1977년까지 재직했다. 1975년에는 캘리포니아 대학교 샌디에이고와의 오랜 인연을 시작하여 2003년 은퇴할 때까지 교수진으로 남았으며, 현재는 명예 교수 및 연구 교수로 재직하고 있다. 샌디에이고는 엥글 (Engle) 과 클라이브 그레인저 (Clive Granger) 가 모두 그곳에 있었다는 점이 크게 작용하여 그 수십 년 동안 시계열 계량경제학의 세계적인 중심지 중 하나가 되었다.
ARCH
획기적인 발전은 1982년, 난해한 제목과 엄청난 파급력을 지닌 논문인 "영국 인플레이션 분산 추정치를 이용한 자기회귀 조건부 이분산성 (Autoregressive Conditional Heteroscedasticity with Estimates of the Variance of United Kingdom Inflation)"과 함께 찾아왔다.
당시의 표준적인 통계 기법은 등분산성, 즉 시계열 데이터의 오차 분산이 일정하게 유지된다는 가정을 전제로 했다. 실제 금융 시장을 지켜본 사람이라면 누구나 이것이 거짓임을 알고 있었다. 가격은 몇 달 동안 잠잠하다가 발작을 일으키며, 오늘날의 큰 변동은 내일의 큰 변동이 일어날 가능성을 낮추는 것이 아니라 더 높인다. 이전의 연구자들은 이를 간과하거나 조잡한 보정으로 덮어두었다.
엥글 (Engle) 의 통찰은 분산 그 자체를 진화하는 양으로 모델링하는 것이었다. ARCH 모델에서 오늘의 조건부 분산은 최근 충격의 크기에 따라 달라진다. 변동성은 자체적인 역동성을 가진 대상이 된다. 즉, 예측 가능하고, 추정 가능하며, 데이터에 대해 검증 가능한 대상이 되는 것이다. 이 프레임워크는 수많은 파생 모델들을 낳을 만큼 충분히 보편적임이 입증되었다.
이것이 가져다준 것은 실용성이었다. 옵션 가격은 본질적으로 예상 변동성의 가격이다. 변동성이 어떻게 움직이는지에 대한 신뢰할 수 있는 모델이 없다면 옵션의 적정 가격을 매길 수 없다. 포트폴리오 위험 측정, 파생상품 평가, 차익거래 가격 결정 이론 모두 자산의 가치가 얼마인지뿐만 아니라 그 가치가 얼마나 격렬하게 흔들릴 것인지를 아는 것에 의존한다. ARCH와 그 후계 모델들은 그 모든 것의 표준 도구 상자가 되었다. 엥글 (Engle) 은 단순히 곡선을 맞춘 것이 아니라 시장의 공포를 측정 가능한 양으로 바꾸어 놓았던 것이다.
공적분
그의 두 번째 이념적 정점은 1987년 클라이브 그레인저 (Clive Granger) 와 함께 발표한 공적분 및 오차 수정에 관한 논문에서 찾아왔다. 이 논문이 다룬 문제는 수십 년 동안 실증 경제학을 조용히 오염시켜 왔던 것이었다. 고정된 수준 없이 각각 방황하는 두 개의 경제 시계열이 순수한 우연에 의해 강하게 연관되어 있는 것처럼 보일 수 있다는 점이다. 엥글 (Engle) 과 그레인저 (Granger) 는 진정한 장기적 관계를 가짜 관계와 구별하고, 장기적으로 결합된 변수가 단기적으로 균형을 향해 어떻게 수정되는지를 나타내는 프레임워크를 제공했다. 엥글-그레인저 절차는 전 세계 모든 계량경제학 커리큘럼에 도입되었다.
뉴욕과 변동성 연구소
엥글 (Engle) 은 뉴욕대학교 스턴 경영대학원으로 자리를 옮겨 금융 서비스 경영 분야의 마이클 아멜리노 교수 (Michael Armellino Professor) 가 되었으며, 임원들을 위한 위험 관리 석사 프로그램에서 강의를 하고 있다. 그는 그곳에서 변동성 연구소를 설립하고 이끌고 있으며, 이 연구소는 V-LAB 플랫폼을 통해 시스템적 위험 추정치를 발표하고 있다. 이는 위기 상황 시 전 세계 주요 금융 기관에 얼마나 많은 자본이 필요한지를 보여주는 공개된 실시간 측정 지표이다. 이는 조기 경보 시스템으로 변모한 ARCH이다.
수상
2003년 엥글 (Engle) 은 시간 변동성을 가진 경제 시계열 분석 방법 (ARCH) 에 기여한 공로로 클라이브 그레인저 (Clive Granger) 와 함께 알프레드 노벨 기념 경제학상을 공동 수상했다. 그레인저는 공적분으로 상을 받았으며, 이 상의 두 가지 측면은 사실상 현대 응용 시계열 경제학이 구축된 두 개의 기둥이었다. 2024년 스페인의 코밀라스 퐁티피칼 대학교는 그에게 명예 박사 학위를 수여했다.
엥글 (Engle) 이 중요한 이유
엥글 (Engle) 의 기여는 교리적이라기보다는 방법론적이기 때문에 과소평가되기 쉽다. 그는 경제가 어떻게 작동하는지에 대한 이론을 제안한 것이 아니었다. 그는 이전에 보이지 않던 일련의 행동들을 가시화하는 데이터 보기 방식을 제안한 후 그것을 모든 이에게 넘겨주었다. 위험 가치 (VaR) 수치를 보고하는 모든 위험 관리 데스크, 변화하는 변동성을 진지하게 받아들이는 모든 옵션 모델, 그리고 안 좋은 주에 은행이 얼마나 많은 손실을 입을 수 있는지 묻는 모든 규제 당국은, 노이즈가 더 자세히 살펴볼 가치가 있다고 생각했던 훈련된 물리학자가 작성한 영국의 인플레이션에 관한 1982년 논문 위에 서 있는 것이다.
