ポール・ボルカー：インフレの背骨を折った男

身長198センチのポール・ボルカー（Paul Volcker）は、足を踏み入れるあらゆる部屋を圧倒する存在感を示した。20世紀後半の8年間、彼はその揺るぎない存在感を利用して、アメリカのインフレを強引に抑え込み、その過程で2つの産業と一人の大統領の再選の夢を打ち砕いた。彼は安物の葉巻を吸い、運転席が壊れていて修理もしていないフォードのセダンを運転し、経済的な苦痛を議論すべき問題ではなく、支払わなければならない請求書として扱った。これほど同時に憎まれ、かつこれほどまでに評価されたテクノクラートは、10年の間にほとんどいなかった。

ニュージャージーでの幼少期と職務への準備

ボルカーは1927年9月5日、ニュージャージー州ケープメイで、土木技師で町の管理者であったポール・ボルカー・シニア（Paul Volcker Sr.）とアルマ・ルイーズ・ボルカー（Alma Louise Volcker）の間に、4人の子供の末っ子として生まれた。ボルカー家の子供たちは皆、180センチを超えて成長したが、ポールはさらに伸び続け、同僚から「意見の合わない中央銀行家たちを見下ろすために作られた体格だ」と冗談を言われるほどの体格になった。1945年にティーネック高校を首席で卒業し、1949年にはプリンストン大学で歴史学、経済学、政治学を学び、最高成績で学士号を取得した。1951年にはハーバード大学行政大学院で政治経済学の修士号を取得し、ロータリー奨学金を得てロンドン・スクール・オブ・エコノミクスで1年間学んだ。これは、大学ではなく政府や銀行内でキャリアのほとんどを過ごすことになる人物としては、非常に学術的な経歴であった。

財務省とFRBでの昇進

ボルカーの初期のキャリアは、公共サービスと民間金融の間を行き来するもので、これが彼の人生を決定づけるパターンとなった。1950年代にはニューヨーク連邦準備銀行の経済学者として年俸約3,000ドルで働き始め、その後チェース・マンハッタン銀行に（より良い給与を求めて2度）移り、ケネディ政権下の財務省で金融分析室のディレクターとなった。1969年、ニクソン政権下で財務次官（通貨担当）に任命された。ボルカーが50ページほどの内部メモを執筆し、ニクソンを説得してドルの金兌換停止と賃金・価格統制を行わせたのはこのポストでのことであり、これは1971年8月にニクソンがテレビで発表し、ブレトンウッズ体制を終焉させた政策である。その後、ボルカーは政権の金融外交官としてヨーロッパに派遣され、同盟国政府にこのショックを説明した。この、歓迎されない金融のニュースを伝えるという経験は、10年後に再び彼に役立つこととなる。

ボルカー・ショック

1979年夏、ジミー・カーター（Jimmy Carter）大統領は、ボルカーを第12代連邦準備制度理事会（FRB）議長に任命した。当時、アメリカ経済は年率13％を超えるインフレに苦しみ、国民はワシントンがそれを抑え込めるとは信じなくなっていた。1979年10月6日の政策転換で発表されたボルカーの答えは、金利を直接管理する試みを止め、代わりに銀行準備金の伸びを抑制し、金利の行き先をマネーサプライの引き締めに任せるというものだった。金利は20％を超えた。フェデラル・ファンド金利は1980年後半に20％に達し、インフレ率は同年3月に11.6％近くでピークに達した後に急落し、1983年には約3.7％まで低下した。その代償として、1980年と1981年から1982年にかけて2度の景気後退が発生し、失業率は10.8％に達した。これは当時、大恐慌以来の最悪の水準であった。農民はトラクターを運転してFRB本部を封鎖し、住宅建設業者は売れ残った木材から切り出した2x4材をボルカーに送りつけた。建設業の町々では彼の顔を載せた「指名手配」のポスターが回覧された。両党の連邦議会議員から辞任要求が突きつけられ、この痛みは、カーターが1980年の選挙でロナルド・レーガン（Ronald Reagan）に敗北する要因の一つとなったと広く信じられている。レーガンこそ、ボルカーがその政権を怒らせた本人である。「そんなことは現実的だとは思わなかった」と、ボルカーは同僚が提案した漸進的な代替案について語った。この頑固さは、歴史家からは、さらに数十年のインフレが続くか、その後の「大いなる安定（Great Moderation）」を迎えるかの分かれ道であったと評価されている。レーガンは、自身の財務省からの路線変更の圧力にもかかわらず、景気後退の間ボルカーを支持した。1983年までに、この戦略はインフレに対するFRBの信頼を世代を超えて回復させた。

規制当局者としての第二の人生

ボルカーは1987年にFRBを去り、その後20年間、民間金融、学術職、政府委員会などで過ごし、公共サービスに関する全米委員会（National Commission on Public Service）の委員長などを務めた。2008年の金融危機は彼を公的な生活へと引き戻した。彼はバラク・オバマ（Barack Obama）の大統領選挙キャンペーンに助言を与え、新政権の外部経済諮問委員会の委員長を務めた。彼の最も永続的な二つ目の貢献に、彼の名が冠されている。2010年のドッド＝フランク法の一部である「ボルカー・ルール」は、預金保険対象の銀行が行う自己勘定取引やヘッジファンド、プライベート・エクイティへの投資を制限するものである。これは、ボルカーが数十年前、銀行が企業証券の引受や不動産への関与を行うことに反対していたFRB議長時代の姿勢を直系で受け継ぐものである。彼は90歳を過ぎても働き続け、5番街のオフィスから超党派のボルカー・アライアンスを率い、2018年には回顧録『Keeping At It』を出版した。そのタイトル自体が一種の信条であった。

性格と評判

ボルカーと共に働いた同僚は、彼を表現するのに「知性」ではなく一貫して「忍耐」という言葉を用いた。ジョージ・シュルツ（George Shultz）国務長官は単に「ポールは長期的な思考をし、それに基づいて行動できた」と述べたが、これは彼の知性というよりも性格の描写であった。ボルカーの政策によって政治的運命を断たれたカーター大統領でさえ、彼の死後にこう称賛した。「ポールは背が高いのと同じくらい頑固だった。FRB議長としての彼の政策の中には政治的にコストの高いものもあったが、それこそがなすべき正しいことだった」。FRB議長のジェローム・パウエル（Jerome Powell）は、彼の人生を「誠実さ、勇気、そしてすべてのアメリカ人のために最善を尽くすというコミットメント」の模範であると呼んだ。

なぜポールは天才と呼ばれるのか

ボルカーは理論的なイノベーターとしては記憶されていない。彼はマネタリズムを発明したわけではなく、1979年10月にFRBが採用した準備金目標枠組みは、ミルトン・フリードマン（Milton Friedman）らマネタリスト経済学者が何年にもわたって中央銀行に押し付けてきた考え方を多く取り入れたものだった。ボルカーが実際に持っていたのは、より珍しく華やかさに欠ける種類の天才性だった。それは、不人気だが経済的に正しいアイデアを全力で適用し、2度の不況、大統領選の敗北、トラクターによる封鎖、死の脅迫があっても方針を貫く政治的・心理的な勇気である。これは純粋な知性というよりは、性格と制度的判断力の天才に近い。シュルツが述べたように、騒音に惑わされずに長期的に考え、それに基づいて行動する能力である。公平な反論も存在する。ボルカーは、その痛みを選択しなかった国民に対して10年分の失業を強いた。彼の金融の枠組みは、彼自身の説明によれば一部が技術的な誤りであったことが判明しており、後の経済学者は、同じディスインフレは、より少ない付随的損害で達成できた可能性があると論じている。ボルカー自身、知的独創性を主張したことはない。彼の崇拝者は意志の強さを評価するが、その主張でさえ、実際にインフレが終息したからこそ成立している。

遺産

ボルカーが2019年12月8日にニューヨークの自宅で92歳で亡くなった時、「ボルカー・ショック」は中央銀行の信頼性に関する教科書的な事例となっており、ボルカー・ルールは連邦法として残っていた。そして、彼の最も厳しい同時代の批判者でさえ、彼が打ち破ったインフレが彼の存命中に完全に戻ることはなかったと認めた。彼は貨幣について理論化した人間としてよりも、長期的には正しいという理由で、短期的には軽蔑されることを厭わなかった人間として記憶されている。