Масаёси Сон: Самые крупные ставки в истории

В феврале 2019 года SoftBank продал всю свою долю в 4,9 процента в Nvidia. К июню 2024 года эти акции стоили бы более 150 миллиардов долларов. Публичный комментарий Масаёси Сона по поводу этой ошибки заключался в том, что «упущенная рыба была большой». Это самая дорогая фраза в современном венчурном капитале, и она также является идеальным резюме карьеры, построенной на позициях настолько крупных, что одна ошибка стоит дороже, чем большинство инвесторов зарабатывают за всю жизнь.

Чужак по рождению

Сон родился в августе 1957 года в префектуре Сага на южном японском острове Кюсю — официальная биография SoftBank указывает 11 августа, Britannica — 31 августа. Его семья была этническими корейцами, живущими в Японии, меньшинством, которое в 1950-х и 1960-х годах сталкивалось с систематической дискриминацией при трудоустройстве, вступлении в брак и получении гражданства. Позже он получил японское гражданство.

В подростковом возрасте он уехал в США и в 1980 году окончил Калифорнийский университет в Беркли со степенью по экономике. Будучи студентом, он разработал устройство для перевода звука, которое переводило японский язык на английский и немецкий, и продал эту технологию корпорации Sharp. Эти деньги стали стартовым капиталом.

В сентябре 1981 года он основал Nihon SoftBank, прямого предшественника SoftBank Group Corp.

Дистрибуция, затем ставки

Первоначальный бизнес был прозаичным: дистрибуция программного обеспечения и публикация технологических журналов на развивающемся японском рынке персональных компьютеров. Это была хорошая позиция — узкое место между иностранным программным обеспечением и японскими покупателями — и она приносила наличные для того, что последовало дальше.

На протяжении 1990-х годов Сон агрессивно расширялся за счет слияний и поглощений и финансировал это способом, который японские компании обычно не использовали: через корпоративные облигации, а не банковские кредиты. Он описал свой подход как дипломатическую войну, утверждая, что это принесло пользу как SoftBank, так и компаниям, которые он поглотил. Выбор финансирования значит больше, чем кажется. Рынки облигаций позволили ему двигаться с такой скоростью и в таком масштабе, которые никогда не позволил бы основанный на отношениях японский банковский сектор.

Затем появилась Yahoo Japan, а затем инвестиция, которая определила его: ранняя доля в Alibaba. Крах доткомов едва не погубил компанию — SoftBank потерял около 75 миллиардов иен, около 748 миллионов долларов — но позиция в Alibaba выжила и в конечном итоге принесла один из самых больших мультипликаторов в истории венчурного инвестирования.

Телекоммуникации и чипы

В апреле 2006 года Сон взял под контроль Vodafone K.K., третьего по величине мобильного оператора Японии, который испытывал трудности, и стал его председателем, президентом и генеральным директором. Переименованный бизнес стал телекоммуникационным подразделением SoftBank и серьезным источником денежных средств. В 2013 году он купил контрольный пакет акций Sprint, третьего по величине беспроводного оператора США.

В сентябре 2016 года он приобрел ARM Holdings, британскую компанию, чьи разработки процессоров используются почти в каждом смартфоне на планете, и стал ее председателем. Он остается председателем и директором Arm Holdings, должность, которую он снова занял в августе 2023 года. С июня 2017 года он является председателем и генеральным директором SoftBank Group Corp.

Vision Fund

В мае 2017 года Сон запустил SoftBank Vision Fund с капиталом 100 миллиардов долларов — крупнейший фонд технологических инвестиций, когда-либо созданный. Государственный инвестиционный фонд Саудовской Аравии вложил 45 миллиардов долларов, сам SoftBank — 28 миллиардов, Mubadala из Абу-Даби — 15 миллиардов, среди других инвесторов была Apple. К июню 2023 года активы под управлением составляли 134 миллиарда долларов.

Портфель был огромным и по замыслу неразборчивым: Uber, DoorDash, Coupang, ByteDance, Arm, Flipkart, Grab и десятки других. Стратегия заключалась в том, чтобы выписывать чеки настолько большие, чтобы стартап мог просто купить свой рынок.

Все прошло не гладко. WeWork стал символом проблемы фонда с должной осмотрительностью, его провальное IPO подорвало доверие инвесторов. Vision Fund 2, запущенный в 2019 году с целью 108 миллиардов долларов, собрал менее половины этой суммы, так как внешние инвесторы отказались следовать; SoftBank профинансировал большую часть своих итоговых 30 миллиардов долларов самостоятельно. Результаты резко колебались — рекордная прибыль в 36,99 миллиарда долларов в 2021 году, убыток в 27,4 миллиарда долларов в 2022 году, квартальный убыток в 23,1 миллиарда долларов в августе того же года и рекордный годовой убыток в 32 миллиарда долларов, о котором было объявлено в мае 2023 года. Сон публично заявил, что чувствует смущение и стыд.

Почему Масаёси называют гением

Отличительным качеством является убежденность в масштабе в сочетании с необычайно долгим временным горизонтом — готовность идентифицировать структурный сдвиг, оценить позицию далеко за пределами того, что позволяет управление рисками, и удерживать ее вопреки краху. Почти никто этого не делает. Инвестиция в Alibaba, сделанная тогда, когда китайская электронная коммерция едва существовала, является доказательством, а покупка ARM демонстрирует тот же паттерн: покупка уровня дизайна под каждым мобильным устройством до того, как развитие ИИ сделало это очевидным. Его инновация в финансировании — облигации вместо банков, в стране, где это было не принято — является подлинным структурным прозрением, а не просто смелостью.

Контраргумент серьезен, и это контраргумент о суждении, а не об интеллекте. Это распределение капитала, и послужной список бимодален, а не стабильно превосходен: один поколенческий победитель в Alibaba, одно катастрофическое неверное прочтение в WeWork и выход из Nvidia, который стоил дороже, чем принесло большинство его побед. Убытки в 27,4 миллиарда и 32 миллиарда долларов в последовательные периоды — это не волатильность вокруг хорошего тезиса; они отражают фонд, который развернул капитал быстрее, чем мог его оценить. Неспособность Vision Fund 2 привлечь внешние деньги — это вердикт самого рынка, вынесенный в единственной валюте, которая имеет значение. Защитники Сона называют его провидцем; честное прочтение заключается в том, что он делает очень большие ставки на реальные тренды и достаточно часто оказывается прав, и достаточно удачлив в одном случае, чтобы пережить грандиозные ошибки в других.

Наследие

Сон — один из немногих людей, сформировавших среду финансирования целой отрасли. Мега-чеки Vision Fund изменили то, что могли привлечь частные компании и как долго они могли оставаться частными, раздувая оценки в мире стартапов, а затем сдувая их — эффект, заметный в условиях сделок, к которым он никогда не прикасался.

С тех пор он связал будущее SoftBank с искусственным интеллектом, соединив его с дизайном полупроводников, мобильными устройствами и центрами обработки данных, с ARM в качестве физического якоря. Это тот же ход, который он делал всю свою карьеру: выбрать один тезис, поставить на него больше, чем кто-либо считает разумным, и ждать.